2021銀行刷卡機

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1、2021銀行刷卡機

2021銀行刷卡機

本文首發于2019年5月1日，歡迎關注“人財小CP”微信公眾號

本文6500字 閱讀完大約需要12分鐘

關注小CP的朋友都知道，我們最近一個多月都在研究銀行股。

趁著五一假期，我們終于有時間宅在家里過著吃飽、睡飽、讀書、寫字、喝茶的生活，我們簡單寫了一篇銀行股學習心得，分享給大家。

我們的學習主要重點集中在三個方面：看書，看財報，看高手分析文章。

看書：新看或者重看了4本書

王禮先生的《富國之本：全球標桿銀行的得失之道》與《富國之道：富國銀行董事長寫給股東的信》：想了解富國銀行的朋友，可以作為參考資料。但坦白說，我們覺得這兩本書寫的一般。《富國之本》有太多內容反反復復啰里啰嗦的說，《富國之道》則主要是原文的翻譯。不過，捫心自問，我們現階段肯定是寫不出這樣的著作，因為我們認為銀行業還是比較復雜的。

唐朝老師的《手把手教你讀財報 2：18節課看透銀行業》：看懂銀行財報必備的神書，是唐朝老師反反復復3個多月寫出來的銀行股入門指導書。重新閱讀，收獲依舊很大，非常推薦希望了解銀行，希望投資銀行股的朋友認真讀一讀。

杰恩.德米內教授的《銀行估值與價值管理：存貸款定價、績效評估和風險管理》：這本書開頭比較數理化，后面的內容我們還在讀，是唐朝老師推薦的書，但看豆瓣上基本沒有讀者，比較小眾，期待有收獲。

看財報：研讀了5家銀行財報

這5家銀行分別是：招商銀行、民生銀行、中信銀行、寧波銀行、平安銀行。

原計劃是繼續把剩下的上市銀行財報都研讀一遍的，但一是的確沒有那么多閑暇時間，二也已經把目前我們自己的研究方法在這5家銀行財報研讀過程中得到了比較充分的應用。所以，便打算剩下的銀行財報，再另找機會，帶著更明確的目的來細細品讀。

其中，有個小細節可能很多朋友會忽略：廣發銀行，雖然是一家家喻戶曉的中型銀行，但它并沒有上市，它目前的大股東是中國人壽，所以當別人跟你說想讀廣發銀行財報時，我們就會心一笑好了。

看高手分析文章：學習了幾位銀行股分析大咖的研究思路

我們參考了唐朝老師，價投谷子地老師，云蒙老師關于銀行的分析文章，學習借鑒了他們的有益分析思路。

5家銀行的對比分析

分析銀行，有很多的思考維度：

比如谷子地老師，喜歡從“股東分析”“營收分析”“資產分析”“不良分析”“核充分析”“問題分析”“總體點評”七大方面進行。

又比如云蒙老師，習慣從“總體點評”“規模指標”“監管指標”“盈利能力指標”“不良與調節指標”“估值指標” 六大方面進行。

而就小CP我們而言，我們習慣“把復雜的問題盡量簡單化”。

銀行的賺錢模式（也叫商業模式）不難理解：銀行主要靠“買錢賣錢”為生，決定一家銀行經營質量的關鍵問題，我們認為可以簡化為一個公式來表達：

銀行盈利情況=賣錢收益情況-買錢成本情況-賣錢損失情況

低成本拿錢，高成本賣錢，賣錢中盡可能減少損失。就是這么簡單的一個商業邏輯，締造了銀行上百年的歷史。

所以，分析銀行，我們依舊習慣通過“經營效率”“資產質量”兩大方面進行分析。

「經營效率」

一、整體經營情況

首先，作為投資者，我們最關心的一定是營收與利潤的增速：招商銀行、寧波銀行在2018年實現了2位數以上的增長。

接著，我們看一下盈利能力：招商銀行、寧波銀行平均凈資產收益率ROA突破15%；招商銀行凈息差、凈利差最高，平安銀行次之。

再有，小CP習慣會重點看一下，造成凈利差不同的原因到底是因為賣錢更值錢，還是因為買錢更便宜？而從5家銀行財報披露的數據上來看，平安銀行賣錢最厲害，收益率超過5%，其次是寧波銀行；而招商銀行買錢最厲害，成本率不到2%，其次依舊是寧波銀行。

這時候，我們會有一個印象：

招行銀行、寧波銀行：這兩家銀行經營效率比較好，招行在“買錢”成本端具有相對優勢。平安銀行：在“賣錢”收益端表現卓越。中信銀行、民生銀行：看不出特別明顯的優勢。

二、“買錢端”情況

買錢端，我們知道招行是最厲害的，到底它的秘籍是什么呢？

通過琢磨5家銀行負債端的數據，我們可以看到到招行有一個顯著的特點——更高的客戶存款比例，更低的客戶存款成本。

進一步分析背后的原因，是因為招行在成本最低的個人活期存款上具有最高的占比，有能力獲得最低成本的負債，這看來就是招行“買錢一哥”的殺手锏。

三、“賣錢端”情況

賣錢端，依照一樣的思路，我們來探究為什么平安銀行是最厲害的？

通過琢磨5家銀行資產端的數據，我們發現2個有意思的現象：

1、 平安銀行的貸款收益率相比其他銀行是最高的2、 大多數銀行的資產都集中配置在貸款業務上，而寧波銀行則集中配置在投資業務上。繼續研究發現，寧波銀行的投資業務主要是債券類業務，可以理解為企業通過發債而不是直接貸款獲得的融資，這也可以看出寧波銀行一定是一家以公司銀行業務為主要發展模式的銀行。

而繼續研究平安銀行貸款收益率最高的原因，我們看一下“賣錢”結構方面，可以發現：

1、 招商銀行、平安銀行這兩家銀行都主要以零售貸款業務為主；2、 中信銀行、民生銀行、寧波銀行則主要以公司貸款業務為主，而對公業務的特點就是相對零售貸款業務較低的貸款收益率；3、 然而，中信銀行的零售貸款真是一朵奇葩！零售貸款收益率竟然還低于公司貸款收益率，難道他們家的零售貸款是假的零售貸款嗎？

這時候，我們基本明白了平安銀行的“賣錢”收益率高的原因主要就是靠聚焦在零售貸款業務。然而，為什么平安銀行的貸款收益率要高于同樣聚焦在零售貸款業務上的招商銀行呢？

繼續對比招商銀行與平安銀行的零售貸款業務結構：

1、 招商銀行的零售貸款主要配置在個人住房貸款，高度類似于富國銀行以個人住房貸款業務為基礎為核心經營模式，其次是配置在高收益率的信用卡貸款。2、 平安銀行的零售貸款則高度配置在信用卡貸款業務上，2018年平安銀行全年在信用卡類資產配置上的速度驚人，同比新增1696億，資產占比也從36%激增到41%。

看來，我們已經發現“賣錢一哥”的秘密了。

「資產質量」

經營效率卓越的招商銀行、寧波銀行，以及“賣錢”水平高超的平安銀行，資產質量怎么樣呢？我們繼續關注5家銀行的資本充足率指標和不良撥備指標：

招商銀行與寧波銀行可謂一騎絕塵，不論在“考察持續賣錢能力方面”關注的資本充足率指標，還是“看賣錢損失方面”關注的不良率指標，都相當的出色。而資產質量方面，平安銀行跟中信銀行接近，稍好于民生銀行。

撥備覆蓋率150%左右，撥貸比2.5%附近，這是小CP認為一家合格銀行該有的水平。從這個角度講，只有招商銀行與寧波銀行在資產質量上，是藏有利潤的。

對這5家銀行，結合上面的分析以及小CP在財報閱讀中的其他發現，做個小結：

招商銀行：招行目前應該是中國最優秀的銀行，資產規模適中，經營效率與資產質量都遙遙領先。具有優秀的負債端成本優勢，以金融科技與客戶體驗作為下一階段發展的戰略目標。

寧波銀行：資產規模較小，但經營效率與資產質量都堪比招商銀行。但作為一家主要業務集中在浙江省寧波市和江蘇省，以公司業務為主的區域性銀行，整個資產質量都好于同業，不良率怎么能做到這么低？！有點卓越到不敢相信！

平安銀行：背靠中國平安這棵大樹，具有一流的科技能力，主要以零售業務為主，2018年更主要以信用卡業務為主，經營效率不錯，但資產質量一般，典型的“高成本高收益”的經營模式，而最具有想象空間的，是平安銀行的交叉銷售能力。

中信銀行：印象中，中信銀行以前并不差，但現在淪落到應該是倒數的銀行之一吧。是前任行長不思進取，追求一個平穩的退休？還是中國唯一一位銀行女高管董事長的能力有待提升？中信銀行的2018年經營效率一般，資產質量惡化（不良率上升，撥備覆蓋率卻下降），零售業務做的并不好（存款結構以公司存款為主，零售業務收益率不及公司業務，信用卡業務潛在不良高的驚人……）。中信人，加油吧！

民生銀行：民生銀行曾經聚焦于小微企業貸款業務，一直是“高成本高收益”的經營模式，而資產質量的嚴重惡化讓民生銀行近幾年一直苦苦掙扎，作為目前倒數的銀行之一，雖然2018年經營效率指標有所回升，但資產質量依舊不樂觀。民生銀行的管理層在投資者心中，普遍認為是無能和不稱職的。2018年再次重新確認大力發展小微企業業務作為戰略重點，期待民生銀行的后續發展能變好，那么它也將可能成為逆境反轉的典型投資案例。

「市場估值」

在小CP心中：招商銀行、寧波銀行是優秀的；平安銀行經營效率優秀，資產質量一般；中信銀行、民生銀行經營效率與資產質量都很一般。

我們瞄了一眼5家銀行的估值數據：

發現市場的看法基本與小CP我們一致：招商銀行、寧波銀行的高估值，中信銀行、民生銀行的低估值，市場價格的確能反映企業的內在價值！

關于銀行業發展的思考

Q1： 為什么招商銀行能取得領先優勢？

這個問題，小CP認為招行的田惠宇行長已經告訴我們答案。

在銀行發展的第一階段，零售銀行業務還不成熟，公司銀行業務的靜利差基本被大環境鎖定。那時，是一個“規模為王”的時代，誰的規模越大，誰的杠桿越大，誰就是大贏家。

而在目前，銀行已經進入到發展的第二階段，并且已經開始白熱化競爭。一樣的資產規模，但是不一樣的盈利能力，不一樣的風險情況，誰能做到最好，就是贏家。

而招行，提前精耕細作做好零售業務，發揮零售業務風險低、收益高的優點，成功布局資產結構上的優勢，形成了低風險、高收益、低成本的經營核心競爭力，也就讓現在的領先成為了理所當然。

Q2： 銀行業是一門怎樣的生意？

招商銀行2017年財報里，田惠宇行長有那么一段話：“從公元前2000年伴隨巴比倫寺廟強制性存款而來的信貸合約，到16世紀近代最早的威尼斯銀行成立；從宋代紙、明清錢莊票號，到1987年誕生的中國通商銀行，銀行的傳統模式傳承了千百年，伴隨大國崛起、時代變遷都不曾動搖。”

銀行，作為唯一持有合法存款牌照的金融機構，只要社會發展需要一個地方存錢，只要社會發展離不開資本的支持，銀行的商業模式就具有永恒性。

而銀行業，作為持有稀缺牌照的稀少群體，是受到國家信用以及央行擔保的合法“買錢”主體，能享受到社會最低的融資成本進行“買錢”，銀行業天生具有社會最低的融資成本。

永恒的市場需求，最低的融資成本，壟斷性的進入壁壘，這是小CP理解的銀行護城河。

Q3： 銀行股的分析方法與特點？

「分析講究尋找相對優勢」

分析銀行，小CP認為很重要的是靠“對比”。所謂：不怕不識貨，就怕貨比貨。

分析一家銀行，就拿它經營數據跟它自己的歷史對比，跟別的銀行對比，經營的好不好，便一目了然。

「利潤是可以調整出來的」

銀行的利潤不同于其他企業，必須合法的經營或者非法的會計調整。銀行的利潤是可以合法的調整出來的，通過調整撥備，合法的拿出或者藏好利潤。

當然，小CP認為銀行的撥備與不良率應該呈現正相關。如果我們發現一家銀行的不良率升高，而計提的撥備卻是下降的，這就好像這家銀行拿著喇叭大喊：“我真實利潤不夠啦，我在合法做出利潤啦！”

比如，2018年的中信銀行。

Q4： 金融科技，對于銀行業的影響？

科技，一方面提高了金融的效率。比如“金融無紙化”提高了金融數據的傳輸效率，也降低了金融數據的處理成本。

科技，另一方面也正在顛覆傳統的金融商業模型。比如近兩年在支付領域發生的故事：

以前，銀行做支付業務，主要是：發卡行提供信貸賬戶，銀聯公司提供交易媒介，收單行提供收單終端。

現在，支付寶線下掃碼付款的出現，變成了：發卡行的借記卡、信用卡被花唄信用額度代替，銀聯公司直接被踢出游戲，收單行的刷卡機迅速被一支支掃碼槍替換。

這種變化，除了帶來更優質、更便捷的支付體驗，整個支付行業的玩法都已經被改變，原有的發卡行、銀聯公司、收單行的盈利模型被通通顛覆，這不僅僅是效率和體驗的提升，更是原有商業模式與玩家的顛覆與降維打擊。

Q5： 未來，銀行需要怎么發展，才能逆襲或者持續領先？

這個問題，小CP肯定不能完全理解，我們只敢談談自己的淺顯認知：

回溯銀行商業模式的本源：誰能更低成本的獲得做生意的本金（存款），更高收益的獲得生意的盈利（貸款），誰就講持續的獲勝。

「更高效率（更低成本）、更好體驗（更高收益）」

這一點，金融科技的提升可以實現。科技提升能帶來更高的效率，進而降低更多的成本；科技的提升也能帶來更好的體驗，因為體驗與品牌一樣，是具有財務意義的，所以科技的提升進而也會帶來更高的定價權。

「更多流量（無成本的收益）」

銀行可以做一種業務，不依賴信貸規模擴張——輕資本的中收業務。這種業務直接重新定義了成本端，它的成本不是付息資產，它的成本是流量資源。未來，誰能取得流量資源，誰就更有可能做大做強輕資本中收業務。

Q6： 關于對銀行信用卡業務的理解？

平安銀行大力發展信用卡業務，是因為這是目前最高收益率的資產業務。

而2018年，信用卡業務其實是不好做的。

目前，中國的個人杠桿已經在逐漸變高，個人的共債風險逐步暴露，所以2018年的中信銀行信用卡業務風險在往上飆，2018年平安銀行的新增不良金額也在增加。

宏觀來講，個人杠桿還能加多高？這個問題直接決定了信用卡業務還能走多遠！

Q7： 關于對銀行小微企業業務的理解？

小微企業業務，這是目前國家積極引導的，也是除信用卡之外，一塊潛在的很高收益率的資產業務，同時，這塊業務暫不存在信用卡業務個人杠桿過高的情況。

然而，經營小微企業金融，除了銀行的小微企業業務，還有風險投資機構，風險投資的特點就是高風險高回報。

如何規避小微企業的高風險？如何批量高效的做好小微企業業務？誰能破題，誰很有可能就是未來的贏家！

Q8： 關于對銀行業務創新的理解？

銀行在人們心中的定位，就是提供金融服務。

所以，銀行開展業務創新：

如果去做金融相關的，比如貸款、理財，我們認為這肯定是有廣闊市場的。

而如果去做遠離金融的，比如賣牛奶、賣紅酒、賣棉被等等，這就沒有借助自己的核心優勢，過于業務分散化了。

小CP的投資原則是：低價格的好公司 > 正常價格的好公司> 低價格的壞公司

所以，如果要從這5家銀行里選擇投資標的進行投資，小CP更傾向選擇招商銀行和寧波銀行。

對于寧波銀行，我們有一點的確沒有想明白：一家業務主要在浙江省寧波市以及江蘇省，以對公業務為主，怎么就做到了整體資產質量好于同行呢？

是因為會計政策，債券投資的壞賬有操作空間嗎？還是因為寧波銀行在這兩個地區有什么我們還沒看到的核心優勢？（的確，我們看到寧波銀行的經營是有過人之處的，比如2019年一季度，寧波銀行基本已經完成了全年攬儲目標的80%）

由于沒想明白寧波銀行的優秀，由于寧波銀行的區域性可能帶來風險不夠分散，我們現階段只會考慮選擇招商銀行作為投資對象。

在具體的估值方面：

從PE的角度看，簡單粗暴預估2019-2021年這3年凈利潤的增速可維持在15%水平，則2021年的凈利潤約為1200億。而我們認為，結合招行的利潤增速以及高杠桿企業估值原則，招行的PE合理估值上限為15~20。

在充分考慮安全邊際的邏輯下，結合測算，我們的操作計劃會是這樣：

而從PB的角度看，簡單粗暴預估2019-2021年這3年凈資產的增速可維持在12%水平，則2021年的凈資產約為7600億。而PB的合理估值上限為1.5~2。

在充分考慮安全邊際的邏輯下，結合測算，我們的操作計劃會是這樣：

對于銀行業，小CP認為我們自己知道的還太少。而銀行業的學習，我們有興趣，也希望了解的更深，更專業。所以，我們的持續學習計劃是：

更深度學習優質素材：

比如唐朝老師的《手把手教你讀財報 2：18節課看透銀行業》，完全值得參考“腦圖拆解思路”，“PPT做成課件”的方式進行深度學習。

更廣泛的了解同業：

對標國際銀行及同業：比如富國銀行，花旗銀行，匯豐銀行，美國運通等。

對標類模式公司：拍拍貸，分期樂，趣店等。

持續閱讀高手的創作或推薦的素材：

持續多看、多學高手分析思路，好的書籍，銀行學習這條路對于我們的確有好一段路要走呢！

最后，作為企業分析類文章，我們慣例要鄭重的提前說明：

由于小CP的能力有限，以及作為非職業做投資研究的上班汪，時間緊張，我們所分享的初淺思考一定存在無法避免的認知錯誤與缺失，請大家多包容，也請大家多指教。當然，我們更欣賞有邏輯、對朋友們都有幫助的批評和建議。

同時，本文僅為我們自己的投資思考記錄，充滿主觀偏見。本文所涉及的任何個股，都有腰斬或翻倍的風險，請千萬不要以本文為依據做出任何買入或賣出的決策。

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感謝你幾分鐘的陪伴

文/人財小CP

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以上就是關于2021銀行刷卡機的知識，后面我們會繼續為大家整理關于2021銀行刷卡機的知識，希望能夠幫助到大家！

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